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大北農(002385):衛星廠的投產將繼續帶動飼料產能快速增長
責任編輯：本站編輯 來源：農藥工業網 日期：2012-03-30
報告期內公司共實現營業收入78.36億元, 同比增長49.30%(其中飼料與種子業務分別同比增長51.62%和54.07%);實現歸屬于母公司所有者的凈利潤 5.04億元,同比增長61.86%;每股收益1.26元.盈利能力方面,全年綜合毛利率21.52%,同比下降1.34個百分點(主要是飼料毛利率因成本上升和結構調整略有下滑);其中飼料業務和種子業務分別為18.58%和44.00%,分別同比下降1.29和上升0.82個百分點.總體來看, 公司飼料銷量在2011年禽畜養殖的高景氣帶動下實現較快增長,全年銷量達181萬噸, 同比上漲44.49%;而種子業務亦有不錯的表現,我們根據大北農下屬各種業子公司的經營數據估算其種子業務2011年凈利潤超過1.1億元(其中歸屬母公司的凈利潤約9000萬元, 同比增長124.6%).公司的預分配方案為以40080萬股為基數,每10股派發股利3元(含稅), 同時每10股轉增10股.公司同時預計2012年一季度歸屬母公司凈利潤同比增長40%~60%.
我們認為:1)在公司飼料產能擴張, 結構優化的背景下,飼料銷量在2012年仍可保持50%的增長;2)種子業務在農華101和天優華占等新興產品的帶動下,有望在2011Q4+2012Q1銷售季度達到40%的增速;3)疫苗業務因為新品種的上市而迎來爆發式增長,但由于基數小,絕對貢獻尚有限.公司經營思路非常明確:即緊抓豬產業鏈發展過程中漸次出現的"新關鍵點"(或高利潤, 或高壁壘,或高需求等),而并非力求布局整個產業鏈的每個細微環節, 以關鍵點構經營線,形成一種"離散化"推動的產業鏈.預計公司2012年和2013年EPS分別為1.68和2.24元(考慮股權激勵的攤銷費用),給予公司2012年25倍PE,目標價42.00元,維持"買入"評級.
我們認為:1)在公司飼料產能擴張, 結構優化的背景下,飼料銷量在2012年仍可保持50%的增長;2)種子業務在農華101和天優華占等新興產品的帶動下,有望在2011Q4+2012Q1銷售季度達到40%的增速;3)疫苗業務因為新品種的上市而迎來爆發式增長,但由于基數小,絕對貢獻尚有限.公司經營思路非常明確:即緊抓豬產業鏈發展過程中漸次出現的"新關鍵點"(或高利潤, 或高壁壘,或高需求等),而并非力求布局整個產業鏈的每個細微環節, 以關鍵點構經營線,形成一種"離散化"推動的產業鏈.預計公司2012年和2013年EPS分別為1.68和2.24元(考慮股權激勵的攤銷費用),給予公司2012年25倍PE,目標價42.00元,維持"買入"評級.