事件:

　　通過近期對諾普信進行了調研,與公司管理層進行了深入交流,主要探討了目前公司經營狀況,今年以及明年的經營展望,農化市場以及未來的演化趨勢,公司營銷渠道建設所面臨的機遇與挑戰等。公司在農化產品直銷渠道建設上進行了巨大努力,轉型過程正在進行。我們認為公司從經銷到直銷的轉變以及市場份額的擴張將是長期的過程。公司掌握下游渠道的嘗試需要假以時日才能充分發揮效用。盡管近期催化因素有限,但我們看好公司未來的競爭優勢,給予“增持”評級。

　　點評:

　　國內農藥制劑的龍頭企業:諾普信農藥產品客戶主要針對附加值較高的經濟作物,涵蓋除草劑,殺蟲劑,殺菌劑,植物生長調節劑等品種。2011年營業收入超過15億元,是國內最大的農藥制劑企業。與原藥企業不同,制劑的購買者主要是終端農戶中,因此一般都是通過經銷商進行銷售。諾普信在全國逐步推廣自身的直銷網絡,在全國行業中屬于創新者,目前直銷比例大約占三分之一。

　　增速逐步放緩,毛利率維持穩定:隨著公司渡過快速成長期,近幾年公司的銷售收入增速逐步減緩。增速下降的原因多種多樣,農化市場自身的特性令企業的市場份額較難持續迅速擴張,低質量和仿冒產品的入侵也令市場更加混亂。但公司通過持續的銷售渠道改革,經銷商渠道的規模維持穩定,自身直銷網絡逐步強化,依然實現了銷售額的逐步增長。此外由于農化產品與消費品有相似之處,毛利率依然維持穩定。我們認為公司毛利率近一段時間將維持目前水平。

　　公司近期仍以營銷體系改革作為重點:盡管我國農藥的產量已經達到世界首位,但盈利能力并不理想,這是由于下游制劑的優秀品牌仍然不多。強化對下游渠道和客戶的控制力是農藥制劑企業發展的重要環節,也往往是盈利能力的保證。公司近年逐步推進內部營銷體系的改革,希望通過改革,在維持經銷商穩定的情況下強化直銷。

　　行業將持續增長,公司具備一定優勢:我國農藥的平均使用量相比發達國家仍有提高的空間,因此終端制劑發展的空間仍然很大。諾普信在國內擁有最大的市場份額,已經具備一定的品牌知名度。未來的營銷體系改革如果能夠持續深化,將會通過直銷渠道建立農戶與公司更加緊密的關系,減少中間環節的利潤損失,而且有利于公司的新產品推廣。公司在環保劑型領域也擁有技術儲備,未來有望受益于環保政策。從整體市場角度,我們認為農藥制劑的消費量仍將持續增長,而且公司在農藥制劑行業內公司的優勢仍然存在。

　　盈利預測與投資建議:我們預測2012,2013年EPS分別為0.30元,0.37元,對應于目前股價市盈率分別為21.1和17.1倍。公司在行業中具備一定競爭優勢,期待營銷體系改革帶來的長期成果,首次給予“增持”評級。

　　風險因素:營銷體系改革帶來成本上升,農化領域競爭日趨激烈