“十四五”中后期，中國(guó)資本市場(chǎng)的改革航船駛?cè)肷钏畢^(qū)。以深入推進(jìn)并購(gòu)重組與破產(chǎn)重整制度落地為雙槳，資本市場(chǎng)正劃出提升上市公司質(zhì)量、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的新航道。

從“政策東風(fēng)”到“多方協(xié)同創(chuàng)新”的雙向奔赴

近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)優(yōu)化重整制度供給。2025年，證監(jiān)會(huì)為加強(qiáng)上市公司破產(chǎn)重整監(jiān)管，有效化解上市公司風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)提升上市公司質(zhì)量，促進(jìn)證券市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置，發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第11號(hào)——上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)事項(xiàng)》。

與此同時(shí)，2025年正值國(guó)企改革深化提升行動(dòng)收官之年，國(guó)資委要求各地國(guó)資通過(guò)并購(gòu)重組優(yōu)化國(guó)有資本布局，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)從“短期紓困”向“長(zhǎng)效治理”實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)型。國(guó)資委同期印發(fā)的《關(guān)于國(guó)有企業(yè)參與上市公司重整有關(guān)事項(xiàng)的通知》要求國(guó)資主體“積極穩(wěn)妥參與有價(jià)值上市公司的重整工作，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定”。

在政策雙輪驅(qū)動(dòng)的背景下，紅太陽(yáng)司法重整案徐徐展開(kāi)。南京紅太陽(yáng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱紅太陽(yáng)公司）是以綠色農(nóng)藥及“三藥”中間體研發(fā)、制造、銷售為主業(yè)的上市公司，是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有自主可控的吡啶堿、除草劑、氯蟲苯甲酰胺、擬除蟲菊酯等成熟綠色農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，曾位居中國(guó)農(nóng)藥行業(yè)銷售百?gòu)?qiáng)企業(yè)前三名，吡啶堿全球市占率40%以上。

時(shí)間回?fù)艿?024年12月，南京中院裁定確認(rèn)公司重整計(jì)劃執(zhí)行完畢并終結(jié)重整程序。這場(chǎng)始于2022年11月的預(yù)重整，最終以化解141億元債務(wù)、穩(wěn)定上下游近萬(wàn)名職工就業(yè)、維護(hù)300余戶債權(quán)人和2.04萬(wàn)戶中小股東合法權(quán)益的成果收官。至2025年6月，ST紅太陽(yáng)成功“摘帽”，股票簡(jiǎn)稱正式變更為“紅太陽(yáng)”，日漲跌幅限制由5%變?yōu)?0%。這一變化標(biāo)志著紅太陽(yáng)歷經(jīng)數(shù)年調(diào)整后，終于走出困境。據(jù)江蘇法院網(wǎng)消息，紅太陽(yáng)重整案例是資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”出臺(tái)實(shí)施強(qiáng)監(jiān)管背景下，全國(guó)首例完成重整且執(zhí)行完畢的上市公司重整案。

上市公司風(fēng)險(xiǎn)化解面臨司法程序復(fù)雜、各方利益平衡難、短期救助與長(zhǎng)期發(fā)展脫節(jié)等深層挑戰(zhàn)，紅太陽(yáng)在重整過(guò)程中探索出一條國(guó)資戰(zhàn)略引領(lǐng)與市場(chǎng)化、法治化相結(jié)合的有效路徑。

南京市兩級(jí)法院采用協(xié)同重整模式，通過(guò)上市公司和原控股股東兩案協(xié)調(diào)審理，同時(shí)將“綠色價(jià)值”融入重整價(jià)值識(shí)別和挽救機(jī)制，綜合運(yùn)用“協(xié)同重整+預(yù)重整+重整”程序方式，一攬子化解整體債務(wù)危機(jī)。這種創(chuàng)新模式，成為后續(xù)其他上市公司風(fēng)險(xiǎn)處置的可借鑒范式。

據(jù)公開(kāi)披露消息，紅太陽(yáng)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.07億元，歸母凈利潤(rùn)自去年同期虧損3.89億元成功扭虧，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.88億元，扣非凈利潤(rùn)虧損10.85億。2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.60億元，歸母凈利潤(rùn)虧損2.08億元，扣非凈利潤(rùn)虧損2.37億，較去年全年虧損明顯收窄。股價(jià)方面，去年12月摘星后至今，最大漲幅達(dá)83%，截至10月10日收盤，紅太陽(yáng)報(bào)收6.63元。

從“財(cái)務(wù)救急”到“戰(zhàn)略共建”的國(guó)資賦能邏輯

2024年12月，紅太陽(yáng)控股股東正式變更為云南合奧產(chǎn)業(yè)合伙企業(yè)，實(shí)際控制人轉(zhuǎn)為曲靖高新區(qū)管委會(huì)，標(biāo)志著紅太陽(yáng)正式成為國(guó)有企業(yè)。與傳統(tǒng)的國(guó)資“兜底救急”角色不同，曲靖國(guó)資的入場(chǎng)展現(xiàn)出清晰的戰(zhàn)略投資邏輯。

深度綁定產(chǎn)業(yè)協(xié)同。參與紅太陽(yáng)重整的曲靖國(guó)資，背后是云南作為農(nóng)業(yè)大省對(duì)綠色農(nóng)藥的剛性需求，以及曲靖作為西南地區(qū)重要農(nóng)業(yè)基地的產(chǎn)業(yè)配套。重整方案中，明確提出了利用企業(yè)“合成生物+數(shù)字化”技術(shù)優(yōu)勢(shì)，建設(shè)零碳園區(qū)，打造生化農(nóng)藥、生物質(zhì)新能源等新型產(chǎn)業(yè)。這種基于產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的深度綁定，使國(guó)資的介入超越了簡(jiǎn)單的“輸血”，升級(jí)為對(duì)“造血”系統(tǒng)的根本性重構(gòu)。

據(jù)悉，紅太陽(yáng)正加快推進(jìn)在云南曲靖的產(chǎn)業(yè)布局，依托當(dāng)?shù)刎S富的水、電、原材料等資源優(yōu)勢(shì)，大幅降低生產(chǎn)制造成本。據(jù)公司透露，云南項(xiàng)目計(jì)劃在2025年內(nèi)投產(chǎn)。

治理結(jié)構(gòu)的革命性重塑。根據(jù)2025年5月的股東大會(huì)信息，公司在治理機(jī)制和大額資金的使用上，嚴(yán)格遵循國(guó)企控股上市公司治理規(guī)范，進(jìn)行“三重一大”前置研究討論程序，確保在重大經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)和資金使用上實(shí)現(xiàn)審慎把關(guān)。重整后的紅太陽(yáng)董事會(huì)完成了徹底改組，新董事會(huì)成員中既引入了具有國(guó)資背景的產(chǎn)業(yè)專家，也保留了原管理團(tuán)隊(duì)中的核心技術(shù)骨干。這種“國(guó)資引領(lǐng)+專業(yè)運(yùn)營(yíng)”的治理模式，既確保了戰(zhàn)略方向的把控，又維持了企業(yè)運(yùn)營(yíng)的專業(yè)性。

“我們看中的不只是紅太陽(yáng)的殼資源，更是其完整的農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈和全球市場(chǎng)布局?！眳⑴c重整的國(guó)資負(fù)責(zé)人表示，“通過(guò)導(dǎo)入我們的資源和戰(zhàn)略視野，可以幫助企業(yè)突破發(fā)展瓶頸。”

從“債務(wù)化解”到“價(jià)值重構(gòu)”的資本運(yùn)作智慧

在紅太陽(yáng)重整的進(jìn)程中，參與各方創(chuàng)新探索出一條通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值重構(gòu)的新路徑。

首先，創(chuàng)新進(jìn)行技術(shù)價(jià)值的重新發(fā)現(xiàn)。在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析中，紅太陽(yáng)的專利技術(shù)往往被債務(wù)危機(jī)所掩蓋。而在重整過(guò)程中，專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)其600余項(xiàng)專利進(jìn)行了全面評(píng)估，特別是其在綠色農(nóng)藥領(lǐng)域的核心專利，被賦予了更高的估值權(quán)重。這種對(duì)技術(shù)價(jià)值的深度挖掘，為后續(xù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

與此同時(shí)，公司發(fā)明了全新的專利工藝技術(shù)路線，構(gòu)建了從聯(lián)吡啶到敵草快二溴鹽的全產(chǎn)業(yè)鏈；公司經(jīng)過(guò)10年技術(shù)攻關(guān)創(chuàng)造的全新化合物-敵草快二氯鹽，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，擁有國(guó)家發(fā)明專利和美國(guó)PCT專利，獲國(guó)家核準(zhǔn)的獨(dú)家登記證；圍繞公司核心原藥布局藥肥市場(chǎng)，目前正在登記“氯蟲+GR”等雙標(biāo)藥肥，新產(chǎn)品生物菌劑枯草芽孢桿菌“豪撒”已經(jīng)面市，蘇云金桿菌也即將中試生產(chǎn)，從而標(biāo)志公司已成功進(jìn)軍生物農(nóng)藥及微生物菌劑市場(chǎng)。公司的技術(shù)改造也在加速推進(jìn)。截至2025年5月，K酸、氯蟲苯甲酰胺的技術(shù)改造已經(jīng)完成，在技術(shù)領(lǐng)先和成本控制方面基本處于行業(yè)頭部位置，產(chǎn)品滿負(fù)荷生產(chǎn)，技改后的產(chǎn)能在8月中下旬完全釋放。

在全球布局方面，紅太陽(yáng)正積極踐行“一帶一路”倡議，開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)。2025年初，公司董事長(zhǎng)楊一率團(tuán)訪問(wèn)老撾，考察在當(dāng)?shù)卦O(shè)立生產(chǎn)基地或拓展農(nóng)業(yè)合作項(xiàng)目的可能性。

據(jù)楊一介紹，公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)主要原材料為乙醇，而乙醇的主要原料為木薯，整合東南亞豐富廉價(jià)的木薯資源，形成國(guó)際農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，依托現(xiàn)有生產(chǎn)基地和曲靖項(xiàng)目地，新建生物乙醇項(xiàng)目，解決現(xiàn)有農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)原材料的同時(shí)，可以形成以生物乙醇燃料為主、并聯(lián)產(chǎn)生物質(zhì)天然氣和生物甲醇的生物新能源產(chǎn)業(yè)。

紅太陽(yáng)的重整實(shí)踐，反映了資本市場(chǎng)深化改革背景下，市場(chǎng)各方對(duì)困境企業(yè)拯救路徑的探索。從債務(wù)化解到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從治理重構(gòu)到業(yè)務(wù)創(chuàng)新，每一個(gè)環(huán)節(jié)都充滿挑戰(zhàn)。

對(duì)于這家剛剛走出債務(wù)危機(jī)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，重整完成只是漫長(zhǎng)轉(zhuǎn)型道路的起點(diǎn)。如何在新的治理框架下實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，如何平衡短期經(jīng)營(yíng)壓力與長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入，這些都是擺在管理層面前的現(xiàn)實(shí)課題。市場(chǎng)的期待與企業(yè)的實(shí)際表現(xiàn)，將在未來(lái)持續(xù)接受檢驗(yàn)。